ترجمة- رنا عبد الحكيم

بصفته نائب رئيس البنك المركزي الأوروبي، تعين على فيتور كونستانسيو أن يكون حذرًا دائمًا، فكل عبارة أو كلمات نطق بها عن الاقتصاد أو أسعار الفائدة كانت لها القدرة على تحريك الأسواق المالية بمليارات اليورو.

وبحسب مقابلة أجرتها مجلة "دير شبيجل" الألمانية، مع المسؤول المصرفي الأوروبي السابق، يجد الاقتصادي المتقاعد منذ قرابة عام أنه من المحزن أن الحكومة الألمانية تتمسك بشعار "ميزانية متوازنة" على الرغم من أسعار الفائدة السلبية على السندات السيادية. وقال في المقابلة الحصرية مع المجلة الألمانية: "لا أعتقد أن هذا الموقف له أي معنى اقتصادي". يجادل المواطن بأنه إذا أراد القطاع الخاص توفير أكثر من الاستثمار، "ينبغي على الدولة أن توسع عجزها وتزيد استثماراتها بالإضافة إلى المعروض من السندات الحكومية". وبعبارات ملموسة، يقول كونستانسيو إن على الحكومة الألمانية أن تبدأ في اقتراض الأموال مرة أخرى. ويوضح أن هذه الخطوة "ستؤدي أيضًا إلى ارتفاع أسعار الفائدة وانخفاض فائض الحساب الجاري".

ويشرح كونستانسيو في مقابلته مع دير شبيجل ظاهرة أسعار الفائدة السلبية ولماذا يعتقد أن رئيس البنك المركزي الأوروبي السابق ماريو دراجي كان يفضل ترك منصبه في ظل ظروف مختلفة.

وإلى نص المقابلة:

دير شبيجل: هناك مخاوف في ألمانيا من احتمال أن تكون هناك أيضًا أسعار فائدة سلبية على المودعين العاديين. معظم الناس يلومون البنك المركزي الأوروبي على ذلك. في الأسبوع الماضي، كتب رئيس جمعية بنوك الادخار الألمانية خطابًا مفتوحًا إلى رئيس البنك المركزي الأوروبي ماريو دراجي يتهمه فيه بإلغاء أسعار الفائدة. هل هو على حق؟

كونستانسيو: لا أعتقد ذلك. أولاً، لا أتوقع أن تكون هناك أسعار فائدة سلبية لمودعي التجزئة. وثانيا، البنوك المركزية أو البنك المركزي الأوروبي ليست وحدها التي تقف وراء الاتجاه كله نحو انخفاض أسعار الفائدة. أسعار الفائدة منخفضة في كل مكان. هناك حتى بلدان مثل سويسرا والسويد حيث تكون أسعار الفائدة في السياسة النقدية أقل من أسعار الفائدة لدى البنك المركزي الأوروبي. كل هذا هو نتيجة لظاهرة يسميها الاقتصاديون بالركود العلماني: في الاقتصادات المتقدمة، هناك نقص في الطلب الكلي - أو بمعنى آخر، فائض في المدخرات على الاستثمار المخطط.

دير شبيجل: إذن، هذا يعني أن الألمان يدخرون أكثر من اللازم ولا ينفقون ما يكفي؟

كونستانسيو: نعم. هناك أسباب سكانية بشكل أساسي لهذا يكبر الأشخاص ويوفرون المزيد. بالإضافة إلى ذلك، كان هناك نفور أكبر من المخاطرة بين المستثمرين منذ الأزمة المالية. لهذا السبب يبحثون جميعًا عن استثمارات آمنة.

دير شبيجل: هل سيشهد المدخرون أسعار الفائدة بحوالي 3 أو 4 أو 5% مرة أخرى، كما كان الحال منذ 10 سنوات؟

كونستانسيو: دعونا نأمل ذلك. ولكن لتحقيق هذا الهدف، يتعين على الشركات والحكومات الاستثمار أكثر من أجل زيادة الطلب الاقتصادي الكلي. تحاول البنوك المركزية المساعدة في هذا: فهي ترغب في تحفيز الإنفاق بحيث يصبح التضخم طبيعيًا وفقًا لذلك. هذه هي ولايتهم.

دير شبيجل: ارتفاع الطلب على الاستثمارات الآمنة يعني أن العوائد على جميع السندات الألمانية أصبحت الآن سلبية. بمعنى آخر، يدفع المستثمرون أموالهم لإقراض أموال للحكومة الألمانية.

كونستانسيو: بالضبط. بالنسبة للمستثمرين، عادةً ما تكون الأصول الآمنة سندات حكومية ذات تصنيف جيد للغاية، أي AAA. وفي منطقة اليورو، توجد بالفعل السندات الألمانية والهولندية التي تتمتع بتصنيف جيد وكذلك حجم كبير. ومع ذلك، فإن المعروض من هذه السندات لم يرتفع، لكنه انخفض منذ الأزمة المالية. لذلك، هناك زيادة في الطلب على الأصول الآمنة ونقص في المعروض، لأنه كان هناك توحيد للميزانية والحكومات تتحمل ديونا أقل. هذا الطلب الزائد يزيد من أسعار السندات، مما يعني أن أسعار الفائدة في السوق والعوائد تنخفض وحتى تصبح سلبية. لكن هناك حلول لهذه المشكلة.

دير شبيغل: ما هي تلك الحلول؟

كونستانسيو: نحن بحاجة إلى المزيد من الأصول الآمنة. يمكن تحقيق ذلك، على سبيل المثال، من خلال إنشاء رابطة أوروبية آمنة، دون أن تكون الدول مسؤولة عن بعضها البعض.

دير شبيجل: إن فكرة سندات اليورو هذه لا تحظى بشعبية في ألمانيا. والطريقة الأخرى هي أن تقترض ألمانيا المزيد من الأموال من أسواق رأس المال - بمعنى آخر، أن تتحمل ديونا جديدة.

كونستانسيو: دعني أؤكد أيضًا أن الأصل الآمن الأوروبي يختلف عن سندات اليورو كما هو مقترح في الماضي، لأنه لا يعني ضمناً أي تبادل. ولكن، بالطبع، فإن المزيد من الاقتراض من الحكومة الألمانية من شأنه أن يزيد أيضًا من توفير الأدوات المالية الآمنة.

دير شبيجل: ومع ذلك، فإن الحكومة الألمانية لا تريد بعد أن تنحرف عن مبدأها المتمثل في "Schwarze Null”، أي ميزانية متوازنة.

كونستانسيو: لا أعتقد أن هذا الموقف له أي معنى اقتصادي. إذا أراد القطاع الخاص الادخار أكثر من الاستثمار، فهذا يفضي إلى 3 نتائج. أولاً، هناك فائض في الحساب الجاري. ثانيًا، انخفاض أسعار الفائدة وانخفاض أسعار الأصول، بما في ذلك أسعار العقارات، بشكل حاد. وثالثا، يمكن أن تواجه الدولة العجز لتعويض "المدخرات" الخاصة.

دير شبيغل: كل هذا حدث في ألمانيا!

كونستانسيو: في مثل هذه الحالة، يجب على الدولة أن توسع عجزها وتزيد استثماراتها بالإضافة إلى المعروض من السندات الحكومية. وسيؤدي ذلك أيضًا إلى ارتفاع أسعار الفائدة وانخفاض فائض الحساب الجاري. وبذلك تكون ألمانيا قادرة على حل العديد من المشكلات في وقت واحد، كما إن فائض الحساب الجاري الضخم للغاية يؤدي إلى ردود فعل معادية من دول أخرى، وخاصة من الولايات المتحدة. وهذا ينطوي على خطر الانتقام من أوروبا ككل وألمانيا بشكل خاص. وقد ارتفع هذا الخطر في الآونة الأخيرة.

دير شبيجل: تقصد الرسوم العقابية التي يهدد بها الرئيس الأمريكي دونالد ترامب، بما في ذلك صادرات السيارات الألمانية؟

كونستانسيو: بالضبط. وكل هذا يعني أنه سيكون وقتًا مناسبًا لزيادة الاستثمار العام في البنية التحتية طويلة المدى، بحيث يمكن تحقيق نمو أعلى في المستقبل، مما يحقق إيرادات ضريبية أعلى ويجعل من الممكن سداد الديون لاحقًا.

دير شبيجل: سيتنحى ماريو دراجي عن منصبه كرئيس للبنك المركزي الأوروبي في أكتوبر المقبل. أنت عملت معه لسنوات، هل تعتقد أنه يزعجه أنه لم يرفع أسعار الفائدة الرئيسية خلال فترة ولايته بالكامل؟

كونستانسيو: أي مصرفي مركزي يشعر بالراحة إذا فعل بنجاح ما يتطلبه الوضع. خلال فترة ولاية ماريو دراجي، لم يكن على اقتصادنا أن يواجه تضخماً مرتفعاً للغاية، ولكن كان تضخما منخفضا للغاية. لذلك، يتطلب الوضع سياسة نقدية توسعية، وهذا هو السبب الوحيد لعدم رفع أسعار الفائدة خلال هذه الفترة الطويلة.